2022 年伯克希尔·哈撒韦股东大会文字记录（第五部分）

作者：RanRan

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来源：雪球

2022 年伯克希尔·哈撒韦股东大会文字记录（第五部分）

10. 芒格：我愿意承担风险，投资中国。

巴菲特：好的。贝琪，有请。

贝琪：这个问题来自蒙大拿州的 Steve Blackmore，是问查理的。他说：“您曾经多次赞赏中国，说中国值得投资，说中国的股票更便宜。请问您现在怎么看？您认为中国值得投资，请问您如何评估政治因素？”

芒格：这个问题问得很好。最近几个月，最近几年，随着中美关系紧张，美国投资者确实对投资中国存在疑虑。

受此影响，中概股的价格掉了很多，特别是互联网公司的股票。前两天，中国政府表示，要完成平台经济专项整改。中国的互联网公司看到了曙光。

没错，与在美国投资相比，我们投资中国，会遇到更多困难。中美有很大的差异。我们距离中国很远，中国有自己的文化，自己的信仰。

我之所以投资中国，是因为我能以更低的价格买到更好的公司。中国的很多好公司，价格特别便宜，我愿意承受一些不确定性。很多人和我不一样，他们特别担心那些不确定性。与两三年前相比，现在很多美国人对投资中国充满疑虑。我答完了，就这么回事。

巴菲特：我没什么补充的。（笑声）（掌声）

11. 伯克希尔的保险浮存金带来的好处。

巴菲特：好的。请第 8 区提问。

TOM RINGE：沃伦、查理，你们好！我叫 Tom Ringe，来自宾州的韦恩。时隔两年，重回线下，实在是太好了。谢谢！

巴菲特：欢迎你的到来。

TOM RINGE：在今年的致股东信中，您多次谈到伯克希尔的保险浮存金，您谈到了浮存金是怎么来的、伯克希尔的每股浮存金、回购对每股浮存金的影响。说到回购，谢谢您明智地进行回购操作，谢谢您谨慎地发行股份，我们作为合伙人受益良多。

伯克希尔的保险业务，将来会有年份好的时候，也会有年份不好的时候。总的来说，我们的浮存金能否长期保持规模稳定，长期保持接近零的成本？

我们的竞争对手也在像我们一样经营，为什么它们无论是在浮存金的规模上、还是在成本上，都赶不上我们？谢谢。

巴菲特：很奇怪，我们的竞争对手并没有像我们这样经营。综合考虑各方面的情况，从概率上分析，我们将来仍然能保持较低的浮存金成本。如果我判断，我们将为浮存金付出较高的成本，那伯克希尔也不可能继续在这做这个保险生意。

长远的将来到底会如何，谁都不可能确切地知道。到目前为止，我们一直保持着较低的浮存金成本，而且我判断，我们将来仍然能如此。我的判断不是没有出错的可能性。查理和我都看好我们的保险生意，我们拥有显著的竞争优势，我们不比任何同行差。概率站在我们一边，我们很可能保持较低的浮存金成本。话虽这么说，我们没有未卜先知的能力。911 事件，我们预测出来了吗？没有。我们也不敢说，这是板上钉钉的事。

芒格：建议你们这么考虑伯克希尔的浮存金，你们就想想我们的浮存金有多大的潜力。如果伯克希尔用所有的浮存金买入股票，每年能实现税后 8% 的收益率，那能赚多少钱？

巴菲特：110 亿美元到 120 亿美元，我学会抢答了。

芒格：是啊，这是多大一笔钱啊。

巴菲特：每年都有这么多钱。

芒格：没错，而且我们的浮存金还一直在增长。把心放到肚子里吧。（笑声）我们有这么多浮存金，多好啊。

巴菲特：查理刚才讲的话，提到了假设。假设我们能赚到那么高的收益率，那才行。做资产配置，这是我们的本职工作。我们觉得我们不比任何人差，我们能做好这份工作，否则我们也不会做这么多年。我们要想清楚，哪些生意是好生意，值得做。哪些生意是烂生意，我们可能不得不退出。决定退出的时候，总是很难，例如，当年的纺织生意。

至于保险生意，刚开始我并不懂这门生意。1967 年的一天，在中午 12 点一刻，杰克·林沃特 (Jack Ringwalt) 走进了我的办公室。从那一天起，我们正式与保险生意结缘。查理和我知道，杰克有个特点。每年总有几天，他会被监管部门气得火冒三丈。

监管部门的约束，让他气不打一处来。他会说：“这破公司，卖了得了。”一天，查理正好碰上杰克发脾气，查理告诉我：“杰克的脾气又上来了。”我说：“赶快把他带来。”于是，那天的 12 点一刻，杰克来到了我的办公室，他说他想把自己的破公司卖了。

监管部门要把他逼疯了。我说：“好，我买。”我问他：“你觉得价格多少合适？”他说：“每股 50 美元吧。”我说：“好，成交。我不需要审计，什么都不需要。”

这时，杰克缓过神来了，他马上不想卖了，但他是个讲信用的人，又不好改口。于是，他说：“你是不是想让我把代理公司也卖给你？”我立刻回答：“不用。”如果我给出了肯定的回答，他马上就会说：“那算了。”

我继续说：“不用，杰克，代理公司，你可以留着。”杰克又问我，我是不是想这样、那样。我一一回答，不需要。杰克希望我给他个借口，让他可以把话收回去。过了 15 分钟、20 分钟，他发现，他说什么，我是什么。最后，他只好同意以每股 50 美元的价格，把公司卖给了我。他是一个说到做到的人。我们就是这么进入的保险生意。我们很走运。

芒格：沃伦，你就说吧，我们是不是特别喜欢伯克希尔的浮存金？

巴菲特：我没听清。

芒格：我们特别喜欢伯克希尔的浮存金。

巴菲特：当然了。

芒格：我们太喜欢浮存金了。

巴菲特：我们充分利用了伯克希尔的浮存金。以前，我们利用的效率不高。后来，阿吉特加入了伯克希尔，我们才真正把浮存金的威力发挥出来。开始的时候，我自己管理保险生意，但始终不得要领。没想到，1986 年，阿吉特走进了我的办公室，在他的领导下，伯克希尔的保险生意蒸蒸日上。

我们当初也没想到，伯克希尔能把盖可保险这颗明珠收入囊中。很多事情都是如此，最初的时候，是根本想象不到的。我们只能始终做好准备，机遇偏爱有准备的头脑。机会来了，就别让机会溜走。幸运的是，我拥有称心如意的工作环境，当机会到来时，我能马上行动，把机会抓住。在别的环境中，我可能没这样的自由，我不喜欢那样的环境。

试想机会来了，董事会却说：“我们要成立专门的委员会，要做尽职调查，审核通过才能行动。”碰上这样的董事会，我可不和他们玩。我会说：“你们愿意找谁找谁去吧，我没空和你们走流程。有那个时间，我干点别的多好。”

有时候，运气很重要。但是，我们一定要准备好，当真正的好机会到来时，立即出手，而且一出手就是大手笔。当然了，也要对自己掌控的资源心中有数，知道自己能抓住多大的机会。

芒格：与别的大公司相比，伯克希尔是一个独特的存在，伯克希尔没有官僚病……

巴菲特：这一点，太难得了。

芒格：因为伯克希尔没有官僚病，我们健康发展了很多年，多赚了很多钱。

巴菲特：我在这样的公司中工作也觉得心旷神怡。

芒格：这多好啊。（掌声）

巴菲特：一方面，我们拥有很大的自由，可以灵活配置浮存金；另一方面，我们始终确保我们拥有强大的财力，足以应对任何理赔需求。在阿吉特加入伯克希尔之前，我收购了两家小型保险公司。

其中一家，由我亲自管理，另一家，由别人管理。这两家小型保险公司都亏了不少钱。

如果不是有母公司在背后支持，它们早破产了。后来，我们不想继续经营这两家小型保险公司了。

我们把它们欠下的债务还了，把它们并入到了伯克希尔的其它保险部门。

12. “在我眼中，伯克希尔如同一幅画作。”

巴菲特：我有个比喻，可能不太恰当。在我眼中，伯克希尔如同一幅画作。伯克希尔这幅画很大，大得没有边界。伯克希尔这张画布可以无限延展，我可以在这张画布上自由挥洒。如果别人想在这张画布上画别的东西，我宁愿安静地走开，找到一张更小的画布，画自己的画。

我说的是一个比喻，我对真实的绘画一无所知。别人带我去美术馆，我根本不会欣赏，只想躲到卫生间里。我对美术作品不感兴趣。有的人具有艺术细胞，他们懂得欣赏画作，他们能看出来门道。

对我而言，伯克希尔就是我的画布，我也是在绘画。我的这幅画是为我的合伙人画的，我希望他们能获得良好的收益。

但是，我本身更享受绘画的过程。我的心中总想着伯克希尔这幅画，画的年头越多，这幅画的景致越绚烂。只有做这一件事，我最接近于享受生命中的每一分钟。我无意让别人学我，这只是我的生活方式。

有时候，在欣赏自己的作品时，我会发现，“咦，这个地方应该改一改。”我就回去重新画一遍。在绘制伯克希尔这幅作品的过程中，我收获了满满的成就感。人为什么会这样呢？我也不知道。

但我早已很清楚，什么事让我幸福，什么事让我不幸福。我已经找到了让自己幸福的事，夫复何求？这东一句西一句的，回答的问题是什么，我都忘了。（笑声）

13. 刺激经济是必须的，但同时也造成了通货膨胀高企。

巴菲特：好的。贝琪，该你了。

贝琪：这个问题的提问者是 Andrew Kesaw，他来自明尼苏达州明尼阿波利斯。

他问道：“去年，沃伦表示，伯克希尔明显感受到了通货膨胀的影响，伯克希尔购买商品和服务的价格上涨了，伯克希尔销售商品和服务的价格也上涨了。去年的股东大会之后，通货膨胀继续上行，甚至有明显加速上升的态势。美国在 1970 年代、1980 年代，都经历过通货膨胀。请问与我们之前经历过的通货膨胀相比，这次通货膨胀的严重程度如何？美国的公司和民众该怎么做，才能降低通货膨胀的负面影响？”

巴菲特：政府在采取措施遏制通胀。作为个人，每个人应对通胀的最好办法是，学个真本事。有一技傍身，将来无论货币怎么贬值，别人都会心甘情愿地向你付费。从伯克希尔子公司的经营情况来看，我们明显感受到了通货膨胀高企。

贝琪，你不是采访了内布拉斯加家具城 (Nebraska Furniture Mart) 的厄尔夫·布朗金 (Irv Blumkin) 吗？在过去两年里，家具的成本不断上涨。我们只能不断提高价格。然而，人们口袋里的钱多了。我们涨价之后，人们的购买意愿仍然很强烈。

有些商品出现了紧缺的情况，根本买不到。就像在二战期间，政府印了很多钞票，但是人们买不到汽车、冰箱。糖、咖啡、汽油等日用品的供应也不充足，只能凭票购买。人们得到了很多钱，但是商品紧缺，价格自然会上涨。无论政府怎么呼吁，价格都不可能降下来。

每次的通货膨胀总是和之前的通货膨胀不一样。在经济领域，一个现象出现一次后，第二次出现，总是和之前不一样。因为已经经历了第一次，当事情第二次发生时，人们的态度会发生变化，而人们的态度变了，人们的行为也随之改变。

经济学的教科书是根据过去发生的事写的。人们读了经济学的教科书，从中学到了经验，下次再遇到类似的事，他们就不像以前那么做了。然后，人们还很奇怪，为什么事情没按照教科书中讲的发展呢？

总之，美国政府印了很多钞票，给人们发了很多钱。钱多出来这么多，多到一定程度，钱当然会明显贬值。

我告诉大家一个数字，你们听了可能很吃惊，反正我看到这个数字时，我很吃惊。每周四，美联储会公布一张资产负债表。美联储、财政部，是非常复杂的政府机构。美联储管理着多家联储银行。美联储定期公布各家联储银行的合并资产负债表。

我在前面给大家展示了几张纸币。大家知道，纸币是由美联储发行的。我手里这张是现在流通的纸币。所有流通中的纸币都是由美联储印刷的。纸币发行后，会以这样或那样的方式进入人们的口袋。

现在，很多人说“现金已死”，说我们进入了“无现金社会”。大概 10 年之前、15 年之前，美国的货币流通量是 8,000 亿美元。星期四，美联储公布了一份报告。报告显示，目前，美国的货币流通量为 22,000 亿美元。

美国大约有 3.3 亿人。3.3 亿人，22,000 亿美元的货币流通量，平均下来，每人手里有 7,000 美元的现金，包括每个男人、女人、儿童，所有人都包括在内。

我们觉得，这个数字好像不太对。美联储的账目，基本上是很准的。美国确实有这么多流通中的货币。至于这些货币具体在哪，那就不得而知了。也许在欧洲，也许在南美，说不定都在查理手中。

22,000 亿美元的货币流通量，这可不是个小数字。人们说“现金已死”，但美国平均每人手里有 7,000 美元的现金。也许大家还没太想明白，我换个说法，再讲一遍。假如华盛顿做出了一个秘密决定，向美国的每个家庭发放 100 万美元。

美国大概有 1.3 亿个家庭。政府打算给每个家庭发放 100 万美元，但是政府有个前提条件。你收到钱之后，一个月内，不能声张，否则这笔钱就会消失。过了一个月之后，你才能花这笔钱。

一夜之间，美国的家庭财富突然增加了 130 万亿美元。也就是说，美国的家庭财富翻倍了。政府把钱发给了民众，但是要求民众守口如瓶。

政府发放了这笔钱之后，美国的家庭财富增加了 130 万亿美元，增加了一倍。一个月之后，人们就可以花这笔钱了。接下来，会发生什么呢？价格会上涨。价格是一下子就涨起来吗？开始的时候，人们只知道自己得到了这笔钱，不知道别人也得到了这笔钱，所以还没有抢购商品的想法。

渐渐地，消息走漏了出来，大家都知道了，政府发了很多钱。价格一定会受到影响，这是必然的。好比说，你家的钱增加了 10 倍，别人家的钱也增加了 10 倍，但整个经济中，面包的总量、汽车的总量没有增加，商品的价格必然上涨，货币的价值必然下跌。货币的购买力必然下降。与此同时，出现了商品短缺的情况。人们得到了很多钱，但是可买的东西却少了。

我们遭遇了供应链中断的困扰。大量发行货币叠加供应链中断，最后我们看到的就是，人们进入内布拉斯加家具城，买起东西来毫不手软。在我们的其它子公司，我们也见到了类似的情况，人们的行为让我们感到很吃惊。

疫情之前，总的来说，珠宝店不是特别好的生意。两年之前，商场把店面租给珠宝店，商场还发愁珠宝店交不起租金呢。

现在，所有的珠宝店都咸鱼翻身了，它们做梦都没想到，存货竟然下的那么快，人们进来就是买买买。人们根本不等什么打折促销，只要走进店面，就没有空手出去的。

主要是人们兜里有钱，买得起。政府发了很多钱给民众。现在，这种漫天撒钱的结果，逐渐显现出来了。结果的显现，需要一段时间。整个宏观经济是一个庞大的系统，它的复杂是我们难以洞察的。

总之，现在结果确实显现出来了。刚开始发钱的时候，你得到了 100 万美元，但不知道别人也得到了。这时候，人们还不会有什么明显的变化。

政府不停地发钱，一个月接一个月地发钱，慢慢地，人们都知道是怎么回事了。渐渐地，人们开始争先恐后地抢购了。宏观经济是由无数个体的行动组成的。

现在发生的情况是，通货膨胀高企。撒了那么多钱，通货膨胀怎么可能不高？美联储大量发行货币，也许是明智之举。如果美联储没有及时出手，现在我们很可能要面对更加糟糕的局面。

美联储力挽狂澜，救了美国的经济，但是也造成了通货膨胀高企。谁知道将来如何发展呢？也许我们能遏制住通货膨胀，但是要付出经济衰退的代价。我们过去经历过很多次经济衰退，我们将来还会有经济衰退的时候。衰退、萧条都是经济周期中的一部分。

这次的通货膨胀，它有它自己的发展过程，不可能和以前的哪次通货膨胀一样。只有事情完全过去之后，我们才能恍然大悟，“啊，原来是这么发展的啊。”宏观经济的变化，不是我们能预料的。1942 年，我买入了人生中的第一只股票。那时候，我哪里知道未来会发生那么多大事？

我那时候对未来一无所知。那时候，美国刚刚宣布参战，也许我还懵懵懂懂的，但是，我像美国的所有小孩子一样，我们相信美国一定会赢。

二战那么大的坎，美国都过来了，还有什么坎过不去？二战期间，储蓄债券的收益率是 2.9%。我记得这个数字，因为我们家买了。开始的时候，叫战争债券，后来改成国防债券，最后改成储蓄债券，其实，只是名字不一样了而已。

大量发行货币，货币的价值自然会降低。关于宏观经济，我知道的不多，我把自己知道的，都讲出来了，看看查理有没有什么补充的。

芒格：这次放水的规模是前所未有的。只要你说自己是公司老板，只要你说自己雇佣了多少员工，政府就给你发放补助。有一段时间，政府真是漫天撒钱。就像你刚才讲的，非常时期必须用非常手段。但是，这次放水的规模确实前所未有。

巴菲特：因为我们这次遇到的困难也是前所未有的。

芒格：是的，我并不是说，这次放水有什么不对。

巴菲特：在我心中，美联储主席杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 是一位英雄。他做到了当机立断，该出手时就出手。如果他在那犹豫不决、瞻前顾后，那会怎么样？我知道，在历任美联储主席中，有的人就是那种犹豫不决的性格。如果是他们坐在杰伊·鲍威尔的位子上，他们一直犹犹豫豫的，经济非崩盘了不可。就算经济崩盘了，也没人会怪到他们头上，人们只会埋怨新冠病毒。

芒格：讲到宏观经济，日本是个让人搞不懂的国家。起初，日本大量回购国债，现在，又开始大量回购股票了。多少年的经济停滞了，日本还没走出来。这都 25 年了。日本的情况，有谁能预测得到？

巴菲特：谁的预测都不可信。我们对任何人的预测都不感兴趣，包括我们自己的预测。我们只知道，我们不能辜负你们的信任，我们不会做任何辜负了这份信任的事。

我们悉心经营伯克希尔，只要是在我们能力所及的范围之内，我们会尽可能防范所有能够防范的风险。当然了，核战争的风险，是我们无法防范的，那就没办法了。伯克希尔能防范所有我们能防范的风险，我们这就放心了。我们无法做到完美，我们很想做到完美，但我们做不到。

14. 通用会计准则应如何修改？

巴菲特：下面是第 18 个问题，请第 9 区提问。

ELI ABUSHAKAR：尊敬的巴菲特先生、芒格先生，我是来自加拿大蒙特利尔的 Eli Abushakar。感谢你们为股东所做的一切。

我想请教一个关于通用会计准则 (GAAP) 的问题。请问如果由您来修改通用会计准则，您会在哪些方面做出修改？如何修改？谢谢。

巴菲特：我无法胜任这份工作。查理，你行吗？（笑声）

太难了，我真不知道怎么改。首先，我们必须要明确，通用会计准则要反映的是什么。通用会计准则无法准确反映价值，但是有些时候，又不得不给出一个价值。

通用会计准则是一套约定俗成的东西。一方面，它在制定的过程中考虑到了对审计机构的保护，否则会产生大量法律纠纷；另一方面，它在制定过程中也考虑到了上市公司的诉求，总的来说，市场想看到什么数字，上市公司就可以操纵出什么数字。

我不知道该怎么修改通用会计准则。我遇到过这样的一些人。他们人绝对是好人。我愿意和他们做邻居。如果我要出差两个星期，我可以放心地托他们照顾我的孩子。如果我的钱包丢了，他们捡到了，他们肯定会还给我。但是，就是这样的好人，他们操纵起财务数字来，一点也不含糊。

有的上市公司经常操纵财务数字，在这样的公司里，作为审计委员会的成员，处境很尴尬，说也不是，不说也不是。你要是表示有异议，你就会成为众矢之的。

大概是 15 年前，我写过一个东西，我写了审计委员会应该问的四个问题。

我记得当时我好像在可口可乐的审计委员会任职。总之，那时候，我就很清楚问题之所在。没办法，你只能像别人一样装糊涂，否则就会引火烧身。我提出了我希望了解的四个问题，这四个问题合情合理。可惜，没人把我提的这四个问题当回事。就这样，多少年来，通用会计准则基本没有改变。审计机构偶尔会被告上法庭，但这样的情况不多。

证券交易委员会制定了很多规则，我非常敬佩证券交易委员会，它为国家做了很多好事。然而，想要制定出一套人们无法钻空子的会计准则太难了，证券交易委员会也无能为力。我有一位朋友，他说过这样一句话：“最恶劣的行为不在法律之外，而在法律之内。”让法律法规密不透风，实在太难了。

我们需要证券交易委员会，但证券交易委员会也力有不逮，没办法阻止所有恶劣的行为。审计机构也有难处。它们需要一套明确的规则和流程，这样他们在审计时才有章可循。

在拯救所罗门的时候，查理进入了所罗门的审计委员会。当时，所罗门有大量衍生品合约，这些衍生品合约的价值定得很随意。我记得，那时候为所罗门公司做审计的，是美国当时最大的审计机构，安达信会计师事务所。

芒格：它早就倒闭了。（笑声）

巴菲特：对，早倒闭了。当年，它是最大的。在一次审计中，查理发现了一笔 2,000 万美元的错误。

芒格：审计师说，这是一个小窟窿。

审计师和你讲“小窟窿”，这样的审计师，还能信吗？（笑声）

15. 所罗门的“浮动的小窟窿”。

巴菲特：这个故事，以前我从来没讲过，我给你们讲一下。

来到现场的股东们，在我们播放的短片里，有一个片段，是我出席国会听证会时回答问题的发言。当时，国会要严查所罗门。在出席听证会之前，我就想好了，我要实话实说，绝对不打马虎眼。

我做好了准备，接受问询时，我有一说一，知道的就说知道，不知道的就说不知道。参加听证会的时候，我刚到所罗门十天。我对听证会的委员们说：“虽然我刚来十天，但是在这十天里，我还没发现所罗门在会计方面存在严重的问题。”

我那时候真才刚到十天。除了让所罗门惹上大麻烦的那位，我还真没发现别的问题。我不知道我可能发现什么别的问题。所罗门每天做的交易难以计数，到底哪里存在什么问题，不是那么好找的。

我在听证会上表示，就我现在看到的情况而言，所罗门在会计方面是合法合规的。幸好我是在来到所罗门十天后出席的听证会，因为后来真发现了一些问题。一个月之后，所罗门的首席财务官走进了我的办公室，他对我说：“沃伦，有个事，需要向您汇报一下。”

我说：“什么事？”他告诉我，12 年前，所罗门和大宗商品交易商菲布罗 (Phibro) 合并为一家公司。所罗门，作为一家大型投行，与菲布罗强强联手，它们合并之后，成为了一家实力更强劲的大公司。

首席财务官告诉我，12 年前，两家公司合并的时候，菲布罗以商品贸易为主，而所罗门以证券结算为主，这么多年，一直没搞明白，如何把两家公司的账目合并到一起。负责审计这笔合并交易的是安达信，它可是美国当年最大的会计师事务所。

于是，所罗门的这个账总是对不上，每天一直在浮动。每天总是要把数字调整一下，让资产等于负债。今天是 173,412,000 美元，明天就是另一个数字。

我很庆幸，我是一个月之前出席的听证会，那时候，我还不知道这个情况。如果国会再把我传唤到听证会，我一定会告诉他们这个情况。“我们有一个数字，每天都在浮动。这个账目，12 年了，一直没搞明白，安达信也对不上。”（笑声）资产必须等于负债啊。那怎么办？只能每天调整了。大家听了可能觉得，这事也太离谱了，但真就有这么回事。

芒格：咱们可以给这个数字起个名字，就叫它“浮动的小窟窿”吧。（笑声）

巴菲特：可以啊。那时候，查理在所罗门的审计委员会任职。

我一直有一个建议，只是这个建议不可能付诸现实，我非常理解个中缘由。市场中有高达数万亿美元的衍生品，人们对衍生品的准确价值却不得而知，只是每天主观地填上一个数字。银行、投资银行等众多金融机构都持有大量衍生品。

在伯克希尔的公用事业部门，为了遵守监管机构的要求，我们也利用衍生工具进行一些对冲操作。对于我们持有的衍生品的价值，我们同样是自己填上一个数字。在衍生品的会计处理方面，我曾提过这样一个建议：安排工作人员花上一两个星期的时间，把那些条款最复杂的衍生品合约找出来，看一下同一个衍生品合约，一方给出的估值是多少，另一方给出的估值是多少。随机挑选 100 个最复杂的衍生品合约，最后汇总一下研究结果。

有时候，同一个衍生品合约，一家给出的估值是 2,800 万美元，另一家给出的估值是 3,300 美元，而且两家公司还是由同一家会计师事务所审计的。这条建议，我以前提过一两次，但没有人真这么做。如果我来改革会计制度，我要做的第一件事就是调查衍生品合约的估值。

然而，生活中有很多事是不得已的。没人愿意像我说的这么做，谁都不想成为众矢之的，谁都不想冲上风口浪尖。我对此表示完全理解。

16. 如何花最少的钱获得公允意见书。

巴菲特：有个话题，我准备好了，特别想讲一下。

可惜，现在还没人问我。我只好自问自答了。（笑声）

我们收购阿勒加尼公司，开出的报价是 848.02 美元。有没有人觉得这个价格有些奇怪，怎么精确到小数点后两位了？

这个价格是我报的。最初报价时，我说了，我愿意出的价格是每股 850 美元，减去阿勒加尼公司支付给财务顾问的费用。阿勒加尼公司一定会聘请财务顾问，它只是像其它上市公司一样，遵守特拉华州《普通公司法》的规定。在上市公司进行重大交易时，聘请独立的财务顾问，上市公司的董事可以免于承担一定的责任。

大家都是按照法律规定做事，我没有责怪任何人的意思。我只是想用我的行动，引起特拉华州的法官、法律制定者对这个问题的关注。

我想用我的行动表明，其实，做这笔收购，我愿意支付每股 850 美元的价格，但是，如果我们收购的对象需要向财务顾问支付 1,000 万美元、4,000 万美元的费用，这笔钱是从谁的口袋里拿出去的？

是从我们买方的口袋里拿出去的。多少年来，游戏规则一直如此。我们是怎么处理的呢？我给大家讲一点我们的历史。在伯克希尔·哈撒韦的历史上，在过去 57 年里，我们有两次需要聘请独立的财务顾问出具公允意见。

在这两次情况中，我们确实应该聘请独立的财务顾问。其中一次，是涉及多元零售公司与伯克希尔的合并。我同时投资了多元零售和伯克希尔两家公司，但这两家公司还有各自的其他股东群体。在这两家公司合并时，我是最大的潜在受益者。

虽然我的持股最多，但由我来决定合并的价格不合适。总之，我们需要按照公司法的规定获得公允意见。这是伯克希尔历史上第一次聘请独立的财务顾问。

于是，我找到了查理。在这方面，查理比我懂得多。我对查理说：“咱们需要一个公允意见书。怎么算公允？你知道，我知道，桑迪也知道。如果只是我们三个之间的事，十分钟内，就能得出一个咱们三个人都认为公平的结果。但是，还有公众股东，就不能只由我们三个说了算了。”

我们第一次聘请独立的财务顾问，是在 1978 年 11 月 27 日。

我这里还有一份记录，我在写给所有股东的公告中说：“我相信多元零售和伯克希尔的股东都将受益于此次合并。然而，此次合并是否进行，将由两家公司除我之外的所有股东投票决定。只有除我之外的其他股东大多数赞成合并，我才会投票同意合并。”

我向所有股东保证了，由他们投票决定此次合并是否公平。我说的不算数，我们还必须获得一家大型投行出具的公允意见书。我对查理说：“查理，这东西要花一两百万美元。投行派一个新招的员工过来，他出具一份没几行字的报告，就要收我们一两百万美元。

他们其实什么也没做，对这两家公司毫不了解，只是出个报告，就要收那么多钱。我们没这份报告还不行。你说我们怎么办？”碰到类似的问题，我总是找查理。

查理说：“沃伦，很简单。把最有名的十家投行列出来，按我说的做。”我说：“好的，怎么做？”查理说：“把它们按照名气的大小，从 1 到 10 排好顺序。先给第一家打电话，你就说，6 万美元，出一个公允意见书，干不干？这个价格压得这么低，对方一定觉得受到了侮辱，他不可能答应的。他真接了这个单子，往后就没办法做其它公司的生意了。人家会说‘巴菲特，你就收 6 万美元，凭什么向我们收 200 万美元。’”

查理接着说：“别管他，你就说，你就出这么多钱。对方可能很恼火。你接着给第二家打电话，还是这个报价。从第一家打到第十家，如果没人接这个单子，再从第一家开始打一遍，这回把价格提到 8 万美元。”（笑声）

于是，我按名气大小列出了十家投行。第一个电话，我打给了 E.F. 赫顿 (E.F. Hutton) 公司的杰克·沙德 (Jack Shad)。杰克·沙德是汤姆·墨菲 (Tom Murphy) 的朋友，也是比尔·鲁安 (Bill Ruane) 的朋友。杰克·沙德是一位非常成功的投资银行家。

我和汤姆·墨菲、比尔·鲁安很熟，与杰克·沙德并不熟，只是通过朋友介绍和他见过面。我给他打电话说：“杰克，我有一个不情之请。”杰克说：“久闻大名，你是我朋友的朋友，有话就说，别客气。”

我说：“我要说的这件事，是要让你吃大亏的。我很清楚，听我说完，你很可能大发雷霆，把电话一摔直接挂掉。”我接着说：“我们制定的流程是这样的。”

我给他讲了我们的流程，我告诉他，我们第一个电话打给他，如果他拒绝了，我们会接着打给普惠公司 (Paine Webber)。我告诉他：“我列出了十家投行，如果从头到尾打了一遍，没人接单。我会再打给你，把报价提高到 7.5 万美元。如此重复，直到最后有人接单。”

我接着说：“杰克，我第一个打给了你，6 万美元，你要是接了这个单子，那你是砸自己的牌子，以后别的客户会说‘多元零售和伯克希尔，你们只收了 6 万美元，凭什么让我们交 200 万美元？’”

杰克说：“别担心，沃伦，我能搞定。”他说：“我们接了。”就这样，我们找到了一家，还需要再找一家。第二个电话，我打给了普惠公司，我讲了同样的话。我说：“E.F. 赫顿愿意给我们出一份公允意见书，我不知道他们为什么这么做，这不是砸自己的牌子吗？”普惠公司回答我说：“我们愿意收 6 万美元，出另一份公允意见书。”

芒格：他们派来的是一个不中用的酒鬼。（笑声）

巴菲特：这两家投行都只收了我们 6 万美元。

芒格：他们提供的服务就值 6 万美元。

巴菲特：不是啊，查理，我们得到的报告和其它公司得到的报告一样啊。

芒格：是，我知道。

巴菲特：我讲的这件事发生在 1978 年。后来，杰克·沙德当了七年的证券交易委员会主席。杰克是一位出色的商人。他说得没错，接我们的单子，没有对他造成伤害。我们付了 E.F. 赫顿 6 万美元，一个星期之后，E.F. 赫顿就做了一笔同样的业务，收了 200 万美元。

这些钱其实是白花的。过了四五年之后，将蓝筹印花并入到伯克希尔时，我们又找到了这两家投行。受通胀影响，物价上涨，我们把价格提到了 11 万美元。我现在还保留着此次合并的公告呢。这两家投行仍然是很干脆地说：“我们接了，别担心其他客户，我们会找一些说辞，搪塞过去的。”谁知道他们是如何对其他客户解释的呢？我只是觉得，应该有人站出来，指出这钱是白花的。

虽然是白花的，但有人必须花这笔钱，不花就不行。只有花这样一笔钱，才符合特拉华州《普通公司法》的章程。律师会告诉上市公司的董事，只有他们聘请独立的财务顾问，才能免于承担某些责任。我觉得，应该有人站出来，把这件事的真相说出来。

所以，在收购阿勒加尼公司时，我开出了 848.02 美元的报价。在过去，我们经常通过自己的行动给大家上课，让大家看清楚金融的现实，以及这种现实带来的种种影响。这次，我们又给大家上了一课。看清了金融的现实，你就知道了，为什么家长都想把孩子培养成金融精英，而不想把孩子培养成电工。

你们的董事会主席是个怪人，他有时候会做一些怪事。查理，这件事是你出的主意，你怎么看？

芒格：我们是有些古怪。有时候，古怪未必不是好事