2020 年伯克希尔哈撒韦股东大会文字记录（第二部分）

作者：RanRan

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来源：雪球

巴菲特：现在大家可以在幻灯片上看到贝琪的电子邮件地址。

大家有什么问题，可以发邮件。贝琪现在可能很忙，她收到了大量问题，需要从中挑选和整理。我刚才讲的，有什么问题，请大家尽管问。

巴菲特：下面，我们简单地讲一下伯克希尔第一季度的经营情况。

大家可以看到我们的营业利润。一季报中包含更多信息。这个没必要多花时间讲。只看一季度的营业利润，没太大意义，不可能推测出全年业绩。

巴菲特：我们把美国经济熄火，我不知道会产生什么后果。我知道，不管我们怎么摸索，最终一定能战胜困难。我们可能会犯错。我们一定会犯错，也许现在，也许过段时间。我不会责怪谁，因为谁都不知道哪条路是对的，都得摸索着走。

巴菲特：现在我们已经确切知道了，在未来的一段时间，今年全年是肯定的了，再持续更长时间也有可能，谁知道呢，我们的营业利润会减少，比正常年份会少很多。这是确定无疑的。疫情对我们的一些业务造成了很大的冲击。我们的一些公司实际上已经停止经营了。

巴菲特：有些业务受到的影响很小。我们最主要的三大业务：保险、铁路和能源，这是我们的三大绝对主力。这三大业务还是很稳的。我们将对这三大业务加大投入，投入金额超出折旧金额。除了折旧费用，我们还会拿出一部分利润用于增加固定资产。

巴菲特：这三大业务的盈利可能会下降一些，但是仍然会创造现金流。再看下一张幻灯片。我们伯克希尔始终极其稳健，手握大量现金。

我们将永远保持这个状态，这是我们的根本。我们是做保险的。有的业务，只有我们做，只有我们做得最好。例如，结构给付年金 (structured settlements)，一个投保人遭受车祸等严重意外事故，需要我们照顾他 10 年、30 年、50 年。

巴菲特：受害者的家人或律师最好不要选择一次获得一大笔赔偿金，而是分批获得赔付，让受害者的一辈子都有着落，不愁医疗费、生活费等。我们这项业务的规模很大。有很多人，他们的生活全靠伯克希尔的承诺，我们要照顾他们 50 年或更长时间。

巴菲特：到什么时候，我都不能把别人的钱当儿戏。我和查理都管理过合伙基金。我的合伙基金是 1956 年成立的，最早的 7 个合伙人是我的亲戚和朋友。六年以后，查理也成立了自己的合伙基金。在我们两个人的合伙基金里，一个机构投资者都没有。

巴菲特：我们给别人管的每一分钱都来自个人，每笔钱都能和真实的人对上号。因为早年的这份经历，我们始终觉得自己承担着受托人的职责，竭尽全力，不负所托。受托人的职责，我们从没忘记。对于领取结构给付年金的人，我们要对他们负责。对于伯克希尔上下的每位员工，我们要对他们负责。对于我们的所有股东，我们当然也要负责。重任在肩，我们始终保持稳健。

巴菲特：在下面这张幻灯片上，大家可以看到 3 月 31 日，我们持有的现金和国债净额。

看到这个数字，很多人可能会说：“伯克希尔持有的现金和国债高达 1250 亿美元。与此同时，持有的股票只有 1800 亿美元。现金的占比也太高了。”

巴菲特：其实，我们的股权投资不止 1800 亿美元。我们还有很多控股公司。伯克希尔旗下，持有 100% 股权的公司，规模很大。控股和持股类似，只是我们拥有全部股权而已，没有市场报价。

巴菲特：我们还有几千亿美元的完全控股的公司。所以说，虽然我们持有 1250 美元的现金，但我们的现金占比不是 40% 左右，比 40% 低很多。我们任何时候都要保证手头有大量现金，随时做好准备，准备应对 911 那样的情况，准备应对一战爆发后股市关闭那样的情况。我们现在的股市不会关闭，但是 1 月份，坐在在这个体育馆里看球的时候，我根本不知道这场疫情即将爆发。

巴菲特：所以说，我们希望伯克希尔能随时准备好。还记得《欲望号街车》(A Streetcar Named Desire) 里的布兰奇·杜波依斯 (Blanche DuBois) 吗？这是个老掉牙的电影了。布兰奇说，她不想那样生活，不想靠陌生人的怜悯生活。我们连朋友善意的帮助都不指望。大的危机到来之时，根本找不到钱。2008 年、2009 年，我们已经体验过一次。

巴菲特：3 月 23 日之前，有几天，流动性真的接近枯竭了。幸好，美联储及时出手。当时，连质地很好的公司，几乎都借不到钱了。

巴菲特：所有的 CFO 学的都是同一套东西，想方设法把净资产收益率最大化。为了降低融资成本，他们通过商业票据融资，靠银行信用额度支持。很多公司都是债台高筑。

巴菲特：疫情发生后，市场的情况，特别是股市的情况，把他们吓傻了，一窝蜂涌到银行，提取信用额度。授出信用额度的银行看到这场面，也呆了，紧张的不得了。3 月中旬，挤兑风潮愈演愈烈，流动性接近枯竭，华尔街告急。美联储观察到了这个情况，决定必须祭出雷霆手段。

巴菲特：情况最紧急时，连深不可测的美国国债市场都一度出现混乱。国债市场乱了，全国上下哪家银行，哪个 CFO 看不到？都慌了。恐慌这个病，传染性最强，新冠肺炎比起来，都小巫见大巫。

巴菲特：信贷市场接近完全冻结，各大公司几乎失去依靠。幸亏杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 及时出手。美联储历届主席中有很多杰出人物，保罗·沃尔 (Paul Volcker) 是我最敬重的一位。大概一年多以前吧，保罗·沃尔 (Paul Volcker) 去世了。他去世之前写了一本书，书名是《Keeping At It》，我推荐给大家。

巴菲特：各位可以联系 The Bookworm 书店购买，这本书很好看。在很多方面，保罗·沃尔都特别了不起。在我看来，杰伊·鲍威尔是和保罗一样优秀的美联储主席。三月中旬，美联储雷厉风行，果断出手。也许是吸取了 2008 年、2009 年的经验教训，美联储采取了霹雳手段，完全左右了之后事态的发展。

巴菲特：三月中旬，市场还一度接近停滞。美联储 3 月 23 日出手，结果三月成为有史以来公司发债规模最大的一个月。四月份，公司发债规模超过了三月份。像饿虎扑食一样，大大小小的公司都来市场借债，利差后来竟然缩小了。三月下旬，四月份，所有发行债券的公司，都应该感谢美联储。没有美联储史无前例的雷霆万钧之势，它们不可能借到钱。

巴菲特：美联储扩表，结果会怎样，以后我们就知道了。大家可以自己去查看美联储的资产负债表，美联储每周四都会公布。如果你有和我一样的怪癖，你也会喜欢看这些东西。总之，每周四，美联储都会把资产负债表发布在网上。过去六七个星期，美联储的资产负债表发生了很大变化。

巴菲特：刚才我说了，我们不知道结果会怎样，没人知道。毫无疑问，美联储被迫出手，结果如何，不得而知。但是，我们都知道，如果美联储不作为，那会如何。很多年前以前，美联储的行事风格，不能说是不作为，但总是力度不够。关键是，你越拖越完蛋，看看欧洲现在的局面。这次，三月份，美联储真是豁出去了，这回扯平了，我们都要感谢美联储。

巴菲特：伯克希尔时刻准备着。即使美联储没这么英明的主席，没果断出手，我们也能应对。无论发生什么，我们都要处于准备好的状态。现在大家应该知道，我们为什么持有 1250 亿美元的现金和国债了。我们不需要这么多现金，只是我们不指望陌生人的怜悯，也不想依靠朋友的帮助。在下一张幻灯片上，各位可以看到，第一季度，我们的股票投资情况，涉及的数额其实很小。

想想看，今年年初伯克希尔的市值是 5000 亿美元左右，再看看这些数字。我们回购了 170 亿美元的股票。在其他股票方面，我们的买入金额比卖出金额多 20 亿美元左右。

巴菲特：在前面的幻灯片上，大家都看到了，我们的营业利润接近 60 亿美元。第一季度，我们的股票买卖活动很少。下面，再给大家看一组数字。这个数字，涉及我们的股票投资，一般情况下，我是不说的。

但是，这次，为了消除各位心中的疑虑，我想多讲一些。从这张幻灯片上可以看到，四月份，伯克希尔净卖出了 60 亿美元左右的股票。

巴菲特：我们卖出了，不是因为我们觉得股市要跌，不是因为有人调低了目标价，不是因为有人调低了年度利润预测，都不是。是我认错了，我的评估出现了错误。这个错误是可以理解的。当初，我们买的时候，是分析了各种概率，经过综合考虑，做出的决定。我们买入航空业的几家公司，按照当时的计算，我们买的很值。

巴菲特：四大航空公司，我们都买了 10% 左右。我们投了 70、80 亿美元，分别买入四大航空公司各 10% 左右的股份。不都是四月份买的，以前就开始买了。

巴菲特：我们算过了，投入这 70、80 亿美元，每年可以获得 10 亿美元左右的利润。不是拿到 10 亿美元的股息，但是属于我们的那份利润应该有 10 亿美元左右，而且我们觉得这个利润还能往上走。肯定是有周期的。我们是当成把整个公司都买下来，虽然我们是在纽约股票交易所买的股票，而且四大航空公司都只能买 10% 左右的股份。在我们脑海里，完全是当成公司买的。后来事情的发展证明，我对航空业的判断错了。是我的错，与四大航空公司的 CEO 毫无关系，他们都很优秀。

巴菲特：航空公司的 CEO 不是好当的。我们买的四大航空公司管理的都非常好，很多方面都很出色。航空公司做的是非常、非常难的生意。每天和几百万人打交道，哪怕 100 个人里有 1 个不满意，也够受的了。我可不想当航空公司的 CEO，特别是现在这个时期，飞机已经不让坐了，航空公司的 CEO 很发愁。别人早就告诉我，不能坐飞机了。我很期待什么时候能恢复正常。我很想快点再飞，虽然我不飞民航。

巴菲特：我认为，航空公司的生意变了，已经发生了巨大的变化。我可能说错了，我也希望我说错了。只说最主要的一点，四大航空公司每家都要去借 100 亿或 120 亿美元的钱。借这么一大笔钱，只能用将来的利润还，要从将来的利润中拿出 100 亿美元或 120 亿美元。有的航空公司走投无路，可能还要发行股票，发行购股权。因为这一切，未来的利润要被消耗光了。我不知道需要多长时间，人们才能像去年一样正常飞行，也许两年，也许三年，我不知道。现在，在我眼里，航空公司的生意没之前那么清晰了。我不知道这个生意未来会怎样。这绝对不是航空公司自己的错。是小概率事件发生了。此次疫情，旅游、酒店、邮轮、主题公园都受到了冲击，但航空业遭受的冲击尤其严重。

巴菲特：航空业还有个问题：即使客流量恢复七八成，飞机一架不会少。飞机太多了。几个月前，疫情没爆发，航空公司还在订购新飞机。然而，航空公司面对的世界变了。我祝航空公司好运。航空公司的生意受到了影响，我们控股的生意也会受到特别大的冲击。疫情会给伯克希尔造成损失。股票下跌，这不会对伯克希尔造成损失。举个例子，XYZ 是我们持有的一个公司，在我们眼里，它是生意，是我们看好的生意。股价下跌 20%、30%、40%，我们一点都不觉得遭受了什么损失。我们把持有 XYZ 股票当成拥有整个 XYZ 公司。只有 XYZ 公司像航空公司一样，生意真的恶化了，那我们才觉得遭受了损失。

巴菲特：为什么卖出航空公司，我解释完了。此项操作涉及的金额不算太多。我还想重申一下，卖出航空股不代表我对市场的任何预测。伯克希尔的一季报讲完了。下面进行会议的正式流程，然后是问答环节。问答环节持续时间比较长，由贝琪提问。会议的正式流程比较乏味，各位可以离开片刻，发送问题给贝琪，或吃点东西补充能量。愿意听，也可以继续听。接下来，我们进入正式流程，用不了很长时间。完了之后，开始问答。